新华财经上海5月31日电 （谈瑞）继昨日午后长期国债收益率直线年国债活跃券收益率早间跳空高开3.3bp，一度冲上2.3425%高位；超长期国债活跃券收益率早间跳空高开3.7bp。

　　回顾本周长债市场，大可当得起一句“势如破竹”的概括，多头对空头的横扫式打压让30年国债活跃券从2.57%一路下行至2.52%，直到昨日午间央行表态“必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作”，一举扭转市场走势。央行为何持续提示长债风险？近期市场博弈的立足点又在哪里？

　　2024年开年以来，债券市场收益率整体下行，尤以中长期下行更为明显。30年期国债收益率运行至2.5%下方，10年期国债收益率一度创20年来最低，关于“低利率”“债市失锚”等市场讨论声音不断。

　　本轮债市走牛的过程中，下行速度之快、幅度之大可谓历史罕见。对此，多位业内人士表示，长期债券供需短期错位可能导致其收益率与基本面出现短期背离。

　　从供给端来看，今年超长期利率债发行供给节奏偏慢。数据显示，今年一季度，10年期以上超长期利率债一级市场的发行规模仅为0.65万亿元，较去年同期的1.21万亿元下降明显，主要原因在于超长期地方政府专项债券的发行节奏阶段性滞后。此外，全国两会公布的1万亿元超长期特别国债在今年4月底前尚未开始发行，超长期利率债供给阶段性不足。

　　而从需求端来看，有分析人士指出，实体经济提质增效背景下，金融机构为增厚债券投资收益拉长投资久期，对长期债券的需求增加。数据显示，截至4月末，保险机构、资管产品今年净买入10年期以上债券规模分别为3246亿元、1527亿元，为长期债券最大的增量投资者。此外，今年权益市场的波动也提升了券商资管、基金产品等对于超长期国债的交易性需求。

　　着眼于金融风险和市场稳定，央行此前已经多次与市场沟通长期债券的潜在风险。

　　4月初，中国人民银行货币政策委员会2024年第一季度例会新闻稿提及“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。随后，央行与三家政策性座谈，讨论长期限利率债市场形势，指出当前经济正在稳步恢复，长久期资产的利率风险值得关注。4月底，央行有关部门负责人表态称，“长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动”。后续，财政部提出支持央行在公开市场操作中逐步增加国债购买。

　　5月中旬，央行主管媒体中国金融时报刊文表示，“从近年市场正常运行情况看，2.5%至3%可能是长期国债收益率的合理区间”。5月30日午间，央行在回复路透问询时明确表示，高度关注当前债券市场变化及潜在风险，必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作。当日晚间，中国金融时报也援引业内人士表示，如若存款大量分流债市，央行应会在必要时卖出国债。

　　“债市的需求端不能忽视，没有金融机构在缩表。”华泰证券此前在研报中指出，通道类存款受阻、存款手动加点取消，导致理财可投资资产变少。在债市牛市当中，理财过往业绩靓丽，加上存款利率下行，4月份本就有存款资金回流理财，导致理财配置需求大幅增加。此外，机构每年有15%以上的资产到期重新配置。农商行缺少信贷，金融市场部业绩压力年年增加，短端不能覆盖负债端成本，只能凭借会计处理的灵活性博长端。

　　华创证券固收首席分析师周冠南也认为，伴随基准利率趋势下降，机构沿着收益率曲线寻找“凸性”，由此久期、下沉策略得到了极致演绎。

　　根据国务院发展研究中心原副主任刘世锦、复旦大学经济学院院长张军等多位学者测算，结合中国经济潜在增速仍在5%左右，我国10年期国债收益率的合理区间在2.5%-3.0%。截至2024年5月30日，10年期国债收益率仅为2.28%，较年初下行27.27bp，已经明显偏离合理水平。

　　从今日发布的宏观数据来看，5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，较上月有所回落，但仍显著高于去年同期水平。此外，5月份非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为51.1%、51.0%，均仍保持在50%以上的扩张区间。

　　宏观经济稳定回升仍具备有利条件，近期房地产政策频频也对长债走势形成一定制约。央行设立3000亿元保障性住房再贷款；多地出台楼市松绑政策，打出“房贷利率+首付比例+公积金贷款”放松组合拳，上海、广州、深圳三大一线城市放松限购、限贷政策，大幅降低购房门槛。

　　政策与环境形成合力，结合政府债券供给放量、供需结构逐步变化，多家机构认为，债市价格体系将进入均衡调整阶段，债市行情或重新进入区间盘整阶段。